中期借貸便利（MLF）連續(xù)9個月加量續(xù)做。

據(jù)中國人民銀行消息，11月25日，中國人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展10000億元MLF（中期借貸便利）操作，期限為1年期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，因9月有9000億元MLF到期，這意味著11月央行MLF凈投放為1000億元，為連續(xù)第九個月加量續(xù)作，符合市場預(yù)期。

在東方金誠首席分析師王青看來，考慮到11月央行還開展了5000億元買斷式逆回購凈投放，這意味著11月中期流動性凈投放總額達(dá)到6000億元，與上月相同，連續(xù)四個月處于6000億元的年內(nèi)較高水平。

持續(xù)注入中期流動性

在5月降準(zhǔn)釋放長期流動性10000億元之后，近六個月中期流動性持續(xù)處于凈投放狀態(tài)，且11月凈投放規(guī)模繼續(xù)處于高位。

王青對《華夏時報(bào)》記者分析稱，10月相關(guān)部門已安排5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額，用于化解存量債務(wù)及擴(kuò)大有效投資，這意味著年底前會加發(fā)5000億元地方債，11月政府債券凈融資規(guī)模會有明顯上升；與此同時，10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，在帶動當(dāng)月委托貸款走高后，接下來還會帶動配套中長期貸款較快投放。此外，11月銀行同業(yè)存單到期量也有明顯增加。這些因素都會在一定程度上收緊銀行體系流動性，需要央行給予流動性支持。

王青進(jìn)一步表示，近期宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行波動，當(dāng)前央行加量續(xù)作MLF，持續(xù)較大規(guī)模向銀行體系注入中期流動性，釋放了數(shù)量型政策工具持續(xù)加力的信號，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場，有助于穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期。

中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬也持有同樣的觀點(diǎn)。他在接受《華夏時報(bào)》記者采訪時表示，11月銀行體系面臨多重流動性收緊壓力，一方面源于地方債發(fā)行提速推動政府債凈融資規(guī)模上升，另一方面疊加同業(yè)存單到期高峰導(dǎo)致銀行負(fù)債壓力加大，亟需通過MLF與買斷式逆回購協(xié)同投放予以流動性對沖。

“同時MLF加量續(xù)作還將實(shí)現(xiàn)多重政策協(xié)同效應(yīng)：既與財(cái)政支出加快形成有效協(xié)同，又能匹配5000億元政策性金融工具投放所派生的中長期信貸需求，引導(dǎo)銀行加大相關(guān)貸款投放力度；同時向市場傳遞支持性貨幣政策立場，在穩(wěn)定市場預(yù)期的同時，保障金融體系穩(wěn)定運(yùn)行。”婁飛鵬坦言。

“另外，11月、12月是全年工作收官的關(guān)鍵時段。在歲末年初之際，央行已經(jīng)恢復(fù)國債買賣來向銀行體系注入長期流動性，并通過多種貨幣政策工具，維持市場流動性充裕，進(jìn)而引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，是及時和必要的。”招聯(lián)首席研究員董希淼對《華夏時報(bào)》記者補(bǔ)充道。

央行流動性投放模式常態(tài)化

今年以來，央行加大流動性投放力度，維護(hù)跨季資金面平穩(wěn)。

目前，央行中短期流動性的投放方式已經(jīng)基本固定，即：每月5日前后開展3個月期買斷式逆回購、15號前后開展6個月期買斷式逆回購、25號開展MLF操作。

2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，第三季度買斷式逆回購和MLF操作合計(jì)凈投放1.5萬億元，為保持市場流動性充裕提供有力支持。

“總體上看，接下來央行會綜合運(yùn)用買斷式逆回購、MLF兩項(xiàng)政策工具，持續(xù)向市場注入中期流動性。不過，接下來中期流動性加量規(guī)模也可能較此前每月6000億元的較高水平有所回落。”王青認(rèn)為，年終前后或?qū)㈥懤m(xù)出臺新一輪穩(wěn)增長政策，核心是財(cái)政加力，貨幣寬松，以及更大力度推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。這能穩(wěn)定四季度及明年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，在順利完成今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的同時，推動“十五五”實(shí)現(xiàn)良好開局。

“其中降準(zhǔn)還能兼顧春節(jié)流動性安排。由此，在央行降準(zhǔn)注入較大規(guī)模長期流動性的預(yù)期下，也不排除年終前后中期流動性凈投放規(guī)模相應(yīng)收斂的可能。”王青預(yù)測稱。

不過董希淼則持有另一種觀點(diǎn)。他表示，未來一段時間，適度寬松的貨幣政策雖還有一定實(shí)施空間，但邊際效率已經(jīng)明顯下降。過度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生的一些負(fù)面效果也需要關(guān)注，比如資金空轉(zhuǎn)、資本市場波動加大等。因此，市場應(yīng)降低對下一步大幅度降準(zhǔn)降息的預(yù)期。

“下一階段，貨幣政策預(yù)計(jì)將更加注重精準(zhǔn)、協(xié)同和均衡。”董希淼坦言，在淡化規(guī)模、優(yōu)化結(jié)構(gòu)上，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“逐步淡化對數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注”，未來將更加注重引導(dǎo)金融資源更多地配置到科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、綠色低碳等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，增強(qiáng)政策的精準(zhǔn)性。在加強(qiáng)財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力上，在地方政府持續(xù)化債、新型政策性工具落地的情況下，貨幣政策需要繼續(xù)保持流動性合理充裕來配合，繼續(xù)穩(wěn)定市場信心和預(yù)期，共同助力穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)，增強(qiáng)政策的協(xié)同性。另外，在維持均衡合理的利率上，央行在第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄中提出，“保持合理的利率比價(jià)關(guān)系”，這表明，央行將審慎對待利率變化，引導(dǎo)市場減少資金空轉(zhuǎn)套利，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，增強(qiáng)政策的有效性。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明則認(rèn)為，預(yù)計(jì)年末剩余時段央行大概率繼續(xù)維持寬松的數(shù)量操作模式，資金面或維持相對穩(wěn)健偏松態(tài)勢。